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《股市晴雨表》
威廉·彼待·漢密爾頓 著 吳全昊 譯
第七章 操縱行為和專業(yè)性交易
讀者或許應(yīng)該在此處停下來(lái)想一想，我們此前以正確的道氏理論為基礎(chǔ)提出了多少種推論，又有多少推論可以被我們所證明。我們很高興地發(fā)現(xiàn)，他正確地指出了在股票市場(chǎng)中同時(shí)存在著三種確定的運(yùn)動(dòng)——上升或下降的基本運(yùn)動(dòng)；不時(shí)讓前者中斷的次級(jí)下跌或反彈(視具體情況而定)；以及無(wú)法計(jì)算的日常波動(dòng)(我們出于本書的目的經(jīng)常把它忽略不談)。我們也很高興地發(fā)現(xiàn)，事實(shí)證明一定時(shí)期內(nèi)的交易處于一個(gè)狹窄范圍內(nèi)——我們稱之為“線”，隨著交易天數(shù)的增加而逐漸擴(kuò)大——只意味著股票的囤積或拋售行為，而隨后的價(jià)格運(yùn)動(dòng)則表明市場(chǎng)中的股票是稀缺還是由于過(guò)分供給而處于飽和狀態(tài)。
事實(shí)的形成
但是我們還可以走得更遠(yuǎn)。我們僅從前面的章節(jié)也可以發(fā)現(xiàn)，每一次基本的市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)都會(huì)被隨后的基本商業(yè)狀況所證實(shí)。它既不需要也不會(huì)受到操縱。因此市場(chǎng)似乎經(jīng)常與商業(yè)狀況背道而馳，但是這只是因?yàn)樗挠杏眯钥梢杂纱诉_(dá)到最大，它實(shí)現(xiàn)了自己真正的預(yù)測(cè)功能。它告訴我們的不是今天的商業(yè)如何，而是未來(lái)的商業(yè)將會(huì)怎樣。已為人知的新聞是沒(méi)用的新聞，廣為人知的信息已不能成為市場(chǎng)的因素了，除非是在恐慌的情況下，因?yàn)榇藭r(shí)的股市已經(jīng)被突如其來(lái)的事件搞昏了頭。
當(dāng)上述文章在全國(guó)性金融周刊《大亨》上以系列形式發(fā)表以后，我在觀察晴雨表的基礎(chǔ)上于1921年9月18日在其中加人了下面這個(gè)推論，摘錄的這段文字就是在這一天寫完的。它發(fā)表于1921年11月5日。這不是猜測(cè)，而是根據(jù)正確的假設(shè)得出的科學(xué)的推斷，它正確地指出了市場(chǎng)基本方向的變化。
“有一個(gè)相關(guān)的例子可以用來(lái)檢驗(yàn)?zāi)壳暗?nbsp;
市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)情況。向來(lái)都有人要求我為股市睛雨
表的預(yù)測(cè)價(jià)值提供征據(jù)。股市目前的活動(dòng)似乎
預(yù)示著情況將向好的方向發(fā)展，盡管現(xiàn)在的情
況是歐洲金融狀況令人沮喪、棉花生產(chǎn)遇到災(zāi)
難、通貨緊縮造成種種不確定性、我們的立法
者和征稅者無(wú)原則地選擇了機(jī)會(huì)主義以及戰(zhàn)爭(zhēng)
狂熱帶來(lái)的后遺癥——失業(yè)、采煤業(yè)和鐵路業(yè)
的不經(jīng)濟(jì)的工資制度——所有這一切都籠罩在
我國(guó)商業(yè)的頭上。我一直認(rèn)為產(chǎn)生于1919年
10月末和11月初的熊市在1921年6月20日
達(dá)到了最低點(diǎn)，20種工業(yè)股票的平均指數(shù)是
64.90，20種鐵路股票的平均指數(shù)是65.52�！�
當(dāng)時(shí)的一個(gè)例子
當(dāng)1921年8月最后一周開(kāi)始的時(shí)候，兩種平均指數(shù)達(dá)到新的最低點(diǎn)，這似乎意味著熊市的回歸。然而《華爾街日?qǐng)?bào)》根據(jù)兩種平均指數(shù)必須相互印證的理論在8月25日指出：
“就平均指數(shù)而言，它們根本不能讓人樹
立起牛市的信心，但是它們也沒(méi)有聯(lián)合起來(lái)顯
示出基本的熊市運(yùn)動(dòng)的確定性回歸。”
當(dāng)時(shí)的鐵路股票正在形成一條“線”，在底部出現(xiàn)了一次不超過(guò)1點(diǎn)的技術(shù)性跳躍之后，這條線重新得到恢復(fù)，并沒(méi)有出現(xiàn)新的最低點(diǎn)(可以表明基本的熊市運(yùn)動(dòng)的確定性回歸)。9月21日，隨著鐵路股票這條(可能性為)囤積線的持續(xù)發(fā)展和工業(yè)股票的確定性反彈的出現(xiàn)，《華爾街日?qǐng)?bào)》發(fā)表了一篇《研究?jī)r(jià)格的運(yùn)動(dòng)》的文章指出：
“認(rèn)為我們正面臨一個(gè)難熬的冬天的說(shuō)法
是不恰當(dāng)?shù)�。如果我們不能超越這種暫時(shí)的情
況而看得更遠(yuǎn)，則股票市場(chǎng)是毫無(wú)意義的。它
似乎預(yù)言總體商業(yè)基礎(chǔ)將在春天得到改善，基
本的牛市階段可能正在形成。”
此時(shí)的工業(yè)和商業(yè)股票都已形成了一條發(fā)展良好的囤積線，而且前者還出現(xiàn)了明顯高于前次反彈的最高點(diǎn)�！度A爾街日?qǐng)?bào)》在10月4日分析道：
“根據(jù)多次驗(yàn)證的分析股市平均指數(shù)的方
法，只有當(dāng)工業(yè)指數(shù)下降8點(diǎn)，鐵路指數(shù)下降
9點(diǎn)，或者指數(shù)低于6月20日的數(shù)值時(shí)，才
能表明一次熊市運(yùn)動(dòng)的回歸。另一方面，鐵路
股票目前的指數(shù)只需上升l點(diǎn)就可以表明兩種
指數(shù)都達(dá)到了新高度，從而意味著一次基本的
牛市的到來(lái)。工業(yè)股票早已達(dá)到了這個(gè)階段，
而且兩種指數(shù)都顯示出一條非常明顯的、清晰
的囤積線，它隨時(shí)都可能表明市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性
的股票供給�！�
這篇論證嚴(yán)密的文章在結(jié)束段指出：
“價(jià)格之所以低，是因?yàn)榕u(píng)家們的論證
的所有悲觀因素都已被折算進(jìn)價(jià)格之中。當(dāng)市
場(chǎng)被意外事件所迷惑時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)恐慌，而歷
史征明這種情況是很少發(fā)生的。今天的所有悲
觀因素都已為人所知，并被認(rèn)為是很嚴(yán)重的。
然而股票市場(chǎng)的交易基礎(chǔ)并非今天的一般常
識(shí)，而是適用于數(shù)月之后的狀況的專業(yè)性預(yù)
測(cè)。”
亨利·H·羅杰斯及其批評(píng)者們
以上是我們對(duì)理論的應(yīng)用，讀者可以根據(jù)此后的市場(chǎng)發(fā)展情況對(duì)股市晴雨表的價(jià)值作出判斷。他甚至可以根據(jù)同樣的基本前提并通過(guò)仔細(xì)的推導(dǎo)獨(dú)立地得到同樣的分析結(jié)果。
既使在無(wú)知的公眾認(rèn)為洗牌是背著他們進(jìn)行的而專業(yè)人士不僅知道牌的正面還知道牌的反面的情況下，專業(yè)投機(jī)者仍然希望人們普遍相信他是刀槍不入、戰(zhàn)無(wú)不勝的。許多年前，已故的亨利·H·羅杰斯(他并不支持出版界)曾對(duì)我說(shuō)過(guò)：“喜歡制造新聞的報(bào)紙總是攻擊約翰·D·洛克菲勒和他的同事們財(cái)富太多，但是它們卻為標(biāo)準(zhǔn)石油公司帶來(lái)了數(shù)百萬(wàn)的財(cái)富。你和我都知道自己并不是無(wú)所不知、無(wú)所不能的，但是在文章的注解或漫畫的含義中，那些使我們成為公眾妒忌和憎恨的對(duì)象的人創(chuàng)造的形象卻正是如此。當(dāng)每一個(gè)必須同我們打交道的人都預(yù)先認(rèn)定我們能夠決定自己的條件的時(shí)候，我們就擁有了一種無(wú)價(jià)的商業(yè)資產(chǎn)�！闭沁@種煽動(dòng)者的行為促使標(biāo)準(zhǔn)石油公司分解成33個(gè)小公司，而這又使標(biāo)準(zhǔn)石油公司的股價(jià)增加了兩倍，并同時(shí)提高了汽油的價(jià)格�；蛟S這些報(bào)紙的經(jīng)營(yíng)者們都是這種股票的持有者吧。這件事發(fā)生在福特汽車得到普及以前，他們也可能認(rèn)為，讓富有的車主們花更多的錢買汽油是一項(xiàng)公益性的工作。
投機(jī)者的推理
認(rèn)為專業(yè)人士擁有不正當(dāng)優(yōu)勢(shì)的觀念是毫無(wú)根據(jù)的。像杰西，利沃莫爾這樣的專業(yè)人士；其推理過(guò)程就是本書和以前的文章所講到的推理過(guò)程，然后以其對(duì)基本商業(yè)狀況的研究來(lái)驗(yàn)證。他在1921年10月3日說(shuō)他一直在買進(jìn)股票(我們暫且相信他這番自我表白是誠(chéng)實(shí)的)。很顯然，他正在試圖對(duì)投資性和投機(jī)性公眾在他所能預(yù)見(jiàn)的日期內(nèi)的想法作出判斷。
這并不是操縱行為。這些投機(jī)者并沒(méi)有創(chuàng)造任何虛假的市場(chǎng)或市場(chǎng)活動(dòng)的假象以吸引公眾參加賭博，就像展廳門外的“拉客者”‘那樣�！洞蠛唷�(Barron’s．)雜志在10月3日引用杰西·利沃莫爾的話說(shuō)：“所有的市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)都有其合理的基礎(chǔ)。除非他可以預(yù)見(jiàn)未來(lái)事件，任何人進(jìn)行成功的投機(jī)的能力都是有限的。”他隨后又補(bǔ)充到：“投機(jī)是一種事業(yè)。它既不是猜測(cè)，也不是賭博，而是辛勤地工作，不停地工作。”
道的明確定義
讓我們把查爾斯·H·道在20年前的《華爾街日?qǐng)?bào)》上的一番話與此對(duì)照一下。他在l901年7月20日的這篇文章中說(shuō)到：
“市場(chǎng)并不像一只在風(fēng)中搖擺不定的氣球。
從整體上看，它代表著一種嚴(yán)肅的、經(jīng)過(guò)深思
熟慮的努力，那些有遠(yuǎn)見(jiàn)、信息充分的人正在
試圖讓價(jià)格與現(xiàn)存價(jià)值或在不久以后將存在的
價(jià)值相適應(yīng)。出色的交易者所想到的并不是價(jià)
格能否被抬高，而是她想購(gòu)買的資產(chǎn)價(jià)值能否
讓投資者和投機(jī)者們?cè)诎肽暌院笠愿哂诂F(xiàn)有價(jià)
格10—20個(gè)百分點(diǎn)的價(jià)格買進(jìn)股票�！�
請(qǐng)注意利沃莫爾巧妙表述的思想與超然、公平的道的更完善的定義是多么的相近。伯納德·M·巴魯曾在戰(zhàn)后就他獲利頗豐的一次市場(chǎng)行為在國(guó)會(huì)委員會(huì)面前作匠。他用最簡(jiǎn)潔的方式證明，他只是分析了已知的原因之后預(yù)見(jiàn)到由此可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響。他證明自己并沒(méi)有得到所謂的“內(nèi)部信息”，也沒(méi)有哪位華盛頓政府部門的雇員向他出售過(guò)秘密情報(bào)，任何了解他的人都不會(huì)提出這個(gè)問(wèn)題。華爾街認(rèn)為這種秘密消息幾乎沒(méi)有價(jià)值。它們可能會(huì)在個(gè)別股票上具有不正當(dāng)優(yōu)勢(shì)，但是完全忽視它們也不會(huì)造成多大的損失，雖然它們通常并不像它們的賣主那樣毫無(wú)價(jià)值。
好的失敗者——
詹姆斯·R·基恩或杰伊·古爾德或愛(ài)迪生·卡麥克等偉大的市場(chǎng)人物在過(guò)去做過(guò)些什么呢?他們所做的事是那些具有同等思維和才智并愿意花費(fèi)精力了解成功所需的知識(shí)的人無(wú)法用最公平的方法來(lái)完成的。杰西·利沃莫爾或伯納德·M·巴魯又做過(guò)什么而受到攻擊呢?他們向賣主支付價(jià)格，但是他們絕不接受“有條件“出售的股票。小商販總認(rèn)為自己叫賣的理由很充分，正如顧客購(gòu)買他的商品一樣。如果他是一名羊毛交易的經(jīng)濟(jì)人，售賣他在美國(guó)羊毛股票上的投資，或者如果他是一名銀行家，自以為預(yù)見(jiàn)到國(guó)外的毀滅性競(jìng)爭(zhēng)而出售美國(guó)鋼鐵公司的普通股票，那么他將認(rèn)為自己的信息來(lái)源要比投機(jī)者的信息來(lái)源更好。投機(jī)者和他承擔(dān)著同樣的風(fēng)險(xiǎn)。他們經(jīng)常是錯(cuò)的，但是他們并不怨天尤人。我認(rèn)識(shí)許多這樣的交易者，從未聽(tīng)過(guò)他們?cè)谑r(shí)發(fā)牢騷或者在勝利時(shí)夸夸其談。
——和糟糕的失敗者
但是小賭徒們卻接受了華爾街的低級(jí)觀念，試圖用自己的小聰明對(duì)抗經(jīng)過(guò)訓(xùn)練的大腦。他們的對(duì)手不僅包括投機(jī)者和股票交易所大廳中的專業(yè)交易員，還包括那些因工作需要而必須研究商業(yè)狀況的人。這種賭徒是糟糕的失敗者，經(jīng)常表現(xiàn)得口若懸河。如果他能在初次冒險(xiǎn)時(shí)就得到這樣的教訓(xùn)，以至于把他與華爾街的未來(lái)關(guān)系設(shè)定為阻止它成為賭博之地，那么他和那些依賴于他的人是很幸運(yùn)的。如果股票市場(chǎng)充滿了他這種人，華爾街絕對(duì)會(huì)變成賭博之地。就國(guó)家的永恒信譽(yù)而言，我們可以充滿信心地認(rèn)為事實(shí)并非如此。
拒絕成為杰伊·古爾德的合伙人
查爾斯·H·道很了解杰伊·古爾德，欣賞他那種由于不可動(dòng)搖的獨(dú)立性而產(chǎn)生的自信，就像當(dāng)時(shí)的任何新聞界人士一樣。他曾在一篇文章中指出，古爾德在股市中的地位主要是建立在價(jià)值基礎(chǔ)上的。他買進(jìn)大量的股票以考驗(yàn)市場(chǎng)、觀察公眾的反應(yīng)——他是否正確預(yù)見(jiàn)到公眾會(huì)對(duì)他確定的價(jià)值予以肯定。如果公眾的反應(yīng)并不是他所希望的，他將毫不猶豫地在損失了1點(diǎn)以后賣出，以便用一種超然的觀點(diǎn)重新考慮自己的位置。多年以前，在新街(一處臟骯的投機(jī)市場(chǎng))有一個(gè)可憐的流浪漢，他會(huì)老老實(shí)實(shí)地對(duì)你說(shuō)，杰伊·古爾德曾經(jīng)希望他成為自己的合伙人。我現(xiàn)在已經(jīng)忘記了他的樣子，但是就在幾年以前他還是股票交易所里的一名大有前途的年輕人呢。他在大廳里執(zhí)行交易指令，工作極為出色。這是一項(xiàng)困難而精確的工作。它既要求工作者具有瞬時(shí)的判斷力，又要求他像棒球大聯(lián)賽的明星那樣采取行動(dòng)。
杰伊·古爾德的許多指令都是由這個(gè)經(jīng)紀(jì)人完成的。無(wú)須多言，任何經(jīng)紀(jì)人都不會(huì)看到他的全部指令。古爾德對(duì)這個(gè)年輕人的工作感到非常滿意，決定讓他成為自己的有限合伙人。令古爾德先生奇怪的是，他被拒絕了。事實(shí)上這個(gè)經(jīng)紀(jì)人說(shuō)到：“古爾德先生，我執(zhí)行過(guò)你的許多指令，在我看來(lái)你是輸多贏少。這可不是我愿意分享的事業(yè)�！彼⒉恢雷约旱墓ぷ髦皇枪艩柕露帱c(diǎn)活動(dòng)中的一點(diǎn)而已。機(jī)會(huì)敲了他的門，幾乎是想破門而入，然而這個(gè)年輕人證明他只能做好一件事。實(shí)際上事后證明，他的執(zhí)行判斷力也是無(wú)用的，因?yàn)樗謴娜A爾街流落到新街，然后(據(jù)我估計(jì))在那里消聲匿跡了。真的，很多人都被機(jī)會(huì)召喚過(guò)，卻很少有人被選中。
精明的交易者
任何罕見(jiàn)的天才都會(huì)因其稀有而得到巨大的回報(bào)。認(rèn)為市場(chǎng)就是賭場(chǎng)的業(yè)余人士從一開(kāi)始就是錯(cuò)的。他總是患得患失，受到損失時(shí)繼續(xù)持有股票，而當(dāng)市場(chǎng)如其所愿上漲時(shí)卻見(jiàn)好就收。他妒忌投機(jī)者，認(rèn)為他們的被子有問(wèn)題或者在紙牌上做記號(hào)，但是這些人的方法與他正好相反。無(wú)論他們多么相信自己的判斷，一旦市場(chǎng)提出不同意見(jiàn)或者不能證實(shí)他們的推斷，他們會(huì)立即從中撤出。正如古爾德經(jīng)常表現(xiàn)的那樣，他們可能把市場(chǎng)甩得太遠(yuǎn)了。我在華爾街遇到的最精明的人是一位剛剛過(guò)世不久的教師，這位古典式的學(xué)者以收集古幣為樂(lè)，但是他的事業(yè)卻是投機(jī)。他并未在股票交易所大廳中占有一席之地，也未與任何經(jīng)紀(jì)人結(jié)為合伙關(guān)系；他只是個(gè)投機(jī)者，坐在公共報(bào)價(jià)牌前或者股票報(bào)價(jià)器的旁邊。然而這個(gè)人憑借其判斷、研究、謹(jǐn)慎的神經(jīng)以及(最主要的是)迅速糾正錯(cuò)誤的決心每年至少掙得3萬(wàn)美元。他去世時(shí)年紀(jì)已經(jīng)很大了，留下來(lái)一筆可觀的財(cái)富和他收集的古幣，這些古幣現(xiàn)在也已經(jīng)價(jià)值不菲了。
他根據(jù)自己對(duì)價(jià)值的分析選擇股票并研究市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)。他總是根據(jù)自己的意圖滿懷信心地買進(jìn)股票，如果市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)不能如其所愿，他將毫不猶豫地承受上千股股票下跌2點(diǎn)的損失。在這種時(shí)候他總是認(rèn)為，如果不退出股市而采取一種客觀的態(tài)度，他就無(wú)法形成一個(gè)正確的判斷。他最初的資本只夠培養(yǎng)一名醫(yī)生或律師或者讓他們開(kāi)始執(zhí)業(yè)的費(fèi)用。他對(duì)自己的事業(yè)極為專注，但絕不自私：在牛市的初期總是關(guān)注于股票，當(dāng)牛市結(jié)束后通常到歐洲旅行以收集古幣。他并不是個(gè)特例，我還能指出許多像他這樣的人，但是我決不建議任何人進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)，既使他的毅力足以滿足這些要求。如果你擁有自己喜歡的事業(yè)，并且這個(gè)事業(yè)可以讓你從不可預(yù)知的事件中得到滿意的利潤(rùn)，那么為什么還要投機(jī)于股票呢?我是不會(huì)這樣做的。
鍋爐的儀表
本書至此已經(jīng)討論了一些智力性問(wèn)題和許多不相關(guān)問(wèn)題，其中之一兼具這兩種性質(zhì)，即專業(yè)投機(jī)者是否為經(jīng)濟(jì)所需要的問(wèn)題。我不打算把它變成學(xué)術(shù)上的經(jīng)濟(jì)學(xué)爭(zhēng)論，更不想把它變成抽象的道德問(wèn)題。我只是真實(shí)地介紹股市晴雨表及其具有的巨大的實(shí)用性，因此有必要解釋它的絕不復(fù)雜的機(jī)制。它既不像簡(jiǎn)陋的三腳水銀柱那樣簡(jiǎn)單，也不像高度完善的無(wú)液晴雨表那樣復(fù)雜。至于我本人是否愿意成為一名專業(yè)投機(jī)者的問(wèn)題則是題外話了，因?yàn)槲覀儾恍枰?jīng)過(guò)2400年前的古希臘式的邏輯推理也可以明白，浪費(fèi)時(shí)間的事是不需要爭(zhēng)論的。
分配的重要性絕不亞于生產(chǎn)，而華爾街的最大功能就是分配資本。專業(yè)投機(jī)者的作用就像鍋爐的壓強(qiáng)顯示柱一樣。華爾街是這個(gè)國(guó)家金融業(yè)的巨大發(fā)電廠，必須知道汽體的壓強(qiáng)將在何時(shí)超過(guò)鍋爐的承受能力。請(qǐng)不要混淆我們?cè)诖颂幨褂玫陌涤�，安全閥門是每個(gè)人都需要的。股票市場(chǎng)的作用還不僅于此，而無(wú)論專業(yè)投機(jī)者的個(gè)人動(dòng)機(jī)如何，他都是這個(gè)機(jī)制必不可少的有用的組成部分。在此過(guò)程中他可能變得很富有，但這并不是問(wèn)題的所在，除非我們接受布爾什維克的教條，認(rèn)為個(gè)人財(cái)富是可恥的。還有一種教條認(rèn)為，財(cái)富及其產(chǎn)生的權(quán)力只會(huì)帶來(lái)妒忌而不是競(jìng)爭(zhēng)；如果我們不能合法地讓每個(gè)人都富裕，就只能合法地讓每個(gè)人都貧窮。簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是要完全取消股票交易所。然而，只要它還存在，我們就應(yīng)該去理解它�；蛟S我們可以在此過(guò)程中找到可行的方法，改進(jìn)我們的晴雨表并增加它的有用性。
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