大連玉米C511暴漲反思

玉米作為期貨品種有著良好的基礎(chǔ)。到目前為止，玉米期貨已在國(guó)際期貨市場(chǎng)成功地運(yùn)作了100多年。國(guó)內(nèi)曾經(jīng)有大連商品交易所、長(zhǎng)春聯(lián)合期貨交易所等五家交易所上市交易玉米，其中大連商品交易所的玉米合約曾運(yùn)作得較為成功，一度成為期貨市場(chǎng)的明星品種。然而，在1998年的期貨品種調(diào)整中，玉米這一昔日的明星品種未能得以保留，實(shí)在是一大遺憾。為何一個(gè)光彩奪目的明星品種會(huì)落到如此地步?細(xì)細(xì)回首往事，這恐怕和1995年國(guó)家抑制通脹的宏觀調(diào)控政策與大連玉米C511合約的暴漲有很大的關(guān)系。 

　　一、玉米期貨的起伏過(guò)程 

　　1994年10月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)文暫停大米期貨交易，投資于大商所大米期貨上的資金急于尋找新的投資方向，于是曾經(jīng)火爆過(guò)的玉米期貨再次受到廣大投資者的青睞，大量的熱錢開(kāi)始向玉米市場(chǎng)積聚。由于當(dāng)時(shí)玉米現(xiàn)貨供應(yīng)十分緊張，大連各交割庫(kù)存量?jī)H占總庫(kù)存量的50％，而在1993年同期高達(dá)80％，加之中美知識(shí)產(chǎn)權(quán)談判破裂，中方取消了自美國(guó)進(jìn)口大量玉米的計(jì)劃，這更加重了國(guó)內(nèi)玉米供不應(yīng)求的緊張氣氛。在此背景之下，主力多頭認(rèn)識(shí)到基本面對(duì)自己完全有利，于是在玉米1995系列合約上展開(kāi)攻勢(shì)。期價(jià)從950元／噸的低位開(kāi)始啟動(dòng)，先以C505合約為龍頭，隨著成交量與持倉(cāng)量的持續(xù)擴(kuò)大，期價(jià)扶搖直上。11月中旬，C505合約期價(jià)為1150元／噸左右，此時(shí)成交量尚不成氣候，每周交易量不足萬(wàn)手；至12月中旬，C505迅速攀上1350元／噸，此時(shí)一周成交已突破30萬(wàn)手；至1995年1月中旬，單日成交突破20萬(wàn)手。 

　　1995年春節(jié)之后，由于傳聞中美知識(shí)產(chǎn)權(quán)談判有了新的轉(zhuǎn)機(jī)，使人們?cè)俅慰吹交謴?fù)從美國(guó)進(jìn)口玉米的希望，空頭趁機(jī)打壓，大連玉米出現(xiàn)短暫的回調(diào)。但由于市場(chǎng)上玉米的供需矛盾依然沒(méi)有得到解決，現(xiàn)貨玉米仍舊十分緊俏。因此，大連玉米經(jīng)過(guò)短暫的回調(diào)之后，3—5月份繼續(xù)上揚(yáng)，最終C505以1600元／噸的高價(jià)摘牌。 

　　C511合約正是在C505合約強(qiáng)勁的牛市行情帶動(dòng)下活躍起來(lái)的，在C505合約進(jìn)入交割月之后，C511一躍成為大連玉米的龍頭合約。由于當(dāng)時(shí)大連本地玉米價(jià)格居高不下，多頭借此炒作，再度掀起一波強(qiáng)勁漲勢(shì)。C511合約于5月15日創(chuàng)下了玉米期貨交易史上的天價(jià)2114元/噸，與當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)差達(dá)600元／噸。 

　　大連玉米期價(jià)的狂漲及南方各地現(xiàn)貨供應(yīng)的緊張，引起了有關(guān)方面的關(guān)注。1995年5月13日，國(guó)務(wù)院召開(kāi)會(huì)議，決定從東北調(diào)運(yùn)100萬(wàn)噸玉米入關(guān)以求平抑南方不斷上漲的玉米現(xiàn)貨價(jià)格。同時(shí)“國(guó)債期貨事件”爆發(fā)，國(guó)家采取了一系列措施來(lái)規(guī)范期貨市場(chǎng)，這才使大連玉米的漲勢(shì)得以遏止。 

　　為了進(jìn)一步平抑玉米價(jià)格，政府大量從美國(guó)進(jìn)口玉米，1995年7月份累計(jì)進(jìn)口186.4萬(wàn)噸,同時(shí)將大量庫(kù)存拋入市場(chǎng)，玉米現(xiàn)貨價(jià)格大幅回落，期市價(jià)格亦同步下挫。8月初，各月合約期價(jià)跌至1650元/噸附近，這時(shí)傳聞東北部分地區(qū)遭受嚴(yán)重水災(zāi)以及黑龍江提高玉米收購(gòu)價(jià)格，多頭受此消息刺激，再度卷土重來(lái)，兩日內(nèi)將期價(jià)推上1800元/噸。8月2日，C511單日成交58萬(wàn)余手，創(chuàng)下玉米期貨交易史上的天量。 

　　大連玉米C511合約的炒作，尤其是周邊市場(chǎng)長(zhǎng)春聯(lián)合期貨交易所在玉米期貨交易中多次發(fā)生嚴(yán)重違規(guī)事件，引起了管理層的擔(dān)憂。當(dāng)時(shí)長(zhǎng)春聯(lián)合交易所管理混亂，導(dǎo)致大量空頭倉(cāng)單流入市場(chǎng)，市場(chǎng)秩序受到嚴(yán)重的干擾，大量交割違約，引發(fā)了重大的經(jīng)濟(jì)糾紛，在社會(huì)上造成了惡劣的影響。1995年7月13日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)出通知，要求在通知下發(fā)40個(gè)交易日內(nèi)，國(guó)內(nèi)各期貨交易所將玉米期貨交易保證金逐步提高到20％以上。但大連玉米仍未降溫，C511合約8月2日的成交量接近60萬(wàn)手。8月28日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)再次下文要求大商所必須嚴(yán)格執(zhí)行7月13日所發(fā)通知中有關(guān)內(nèi)容，至此，大連玉米行情急起直落，交易量急劇萎縮。C511后續(xù)合約基本沉寂，1996年以后玉米期貨交投基本處于停頓狀態(tài)。